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火电修复迎业绩拐点,绿电转型供长期动力

2023-08-03 01:10:12 来源:研报中心


【资料图】

华能国际(600011)

投资要点

华能旗下电力龙头, 深耕火电转型新能源。 公司隶属“五大发电集团” 中的华能集团, 是国内最大的上市发电公司之一。 2022 年公司拥有可控发电装机容量127.23GW,其中煤电装机 94.06GW,清洁能源装机容量 33.17GW,占比达26.07%,同比提升 3.68pct。 近年来公司营收平稳增长, 但利润受煤价扰动, 2021、2022 年煤价高位运行,公司分别亏损 102.6/73.9 亿元; 2023 Q1,受益国内市场煤价格加速回落和电价同比上涨,公司盈利能力大幅改善,单季度归母净利润达22.5 亿,同比增长 335.3%。

煤价中枢下移可期,火电龙头业绩望兑现。 2021-2022 年煤炭价格大幅上涨,煤电企业亏损严重,在电力保供的大背景下国家出台了一系列政策增加煤炭供应,支持煤电企业缓解成本压力。 2023 年以来,受国内煤炭增产、澳煤进口放开、需求相对疲软的影响, 国内动力煤价格持续下跌, 截至 6 月底, 秦港 5500 卡动力煤较年初下跌 345 元/吨。 煤价中枢下移对公司利润提振作用明显, 我们测算在1000/1100/1200/1300 元/吨煤价情况下的公司 2023 年归母净利润水平分别为164.09/100.00/35.91/-28.19 亿元,预计今年公司火电盈利将大幅修复。

灵活性改造+组件降价加速绿电转型,助力长期高成长。 公司积极响应华能集团号召,大力发展新能源, 2018-2022 年,公司风电装机量由 5.14GW 增至 13.63GW,CAGR 达 27.6%,光伏装机由 0.96GW 增至 6.28GW, CAGR 达 59.9%,新能源装机占比由 5.8%增至 15.6%。 相比其他传统绿电运营商,公司具备丰富的火电资源,充沛的现金流保障绿电项目建设,并可通过积极参与火电灵活性改造获取风光建设指标,成本优势明显。 截至 2022 年底公司在建风光项目超 500 亿,发展势头强劲,预计今年硅料及组件价格的降低将提高公司新建项目盈利水平, 加快建设投产进度。

投资建议与估值: 公司火电装机规模位居全国第一,充分受益于煤价中枢下调,火电盈利弹性将明显恢复;随着组件价格的持续走低,公司新能源装机规模与盈利能力都有望显著提高。我们预计公司 2023 年-2025 年的收入分别为 2589.76 亿元、 2623.59 亿元、 2709.62 亿元,营收增速分别达到 4.97%、 1.31%、 3.28%;2023 年起,预计公司业绩将实现扭亏为盈, 2023-2025 年归母净利润分别为131.51 亿元、 169.02 亿元、 195.40 亿元。首次覆盖,给予“增持”投资评级。

风险提示: 煤炭价格波动风险、 电价下调风险、 风电、光伏新增装机不及预期等

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